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上游价格或企稳 聚酯原料将底部回升

2020-05-16 11:04:11 和讯期货  银河期货

一、行情回顾及未来展望

图表1:国内PTA期货主力合约日K线图

资料来源:文华财经

图表2:国内MEG期货主力合约日K线图

资料来源:文华财经

伴随着国际油价的二次探底,4月份国内聚酯原料期价出现明显的冲高回落走势,PTA主力2009合约跌穿3月底的低点后快速反弹,而MEG主力2009合约未能击穿前期的低点,期价整体走势强于PTA。在过去的4月份,国际原油巨幅波动,期间WTI的5月合约一度出现负油价,供应严重过剩及库容吃紧的双重打压下,油价承压连续大幅下行,布伦特6月合约一度跌至16美元/桶附近,油价的波动直接影响着聚酯原料的走势。不过,在中下旬油价止跌企稳的带动下,PTA及MEG主力合约亦走出了一波小幅反弹的行情。

从下游需求端来看,在国内清明假期前,投机性买盘的大量介入促使终端产销率飙升,进而促使聚酯成品库存自历史性的高位回落,库存压力明显缓解。不过,在上述投机性买盘消失后,终端消费未能明显起色,节前减少的库存并未被终端企业消费掉,人为囤积的概率较大,库存只是转移掉而未能消化掉。另外,聚酯企业的开工率逐步提升,在短纤企业开工率飙升的带动下,整体聚酯企业库存有所提升,但长丝及瓶片企业的开工率基本维持稳定。4月份,国内聚酯企业的生产利润自前期高点逐步回落,现阶段长丝中仅DTY还能盈利,POY及FDY处于盈亏平衡线附近。从欧美等国的疫情发展情况来看,阶段性高峰已过,复工复产的预期较强,这或许会对后期纺织服装的需求起到推动作用。

就PTA而言,在过去的一季度,国内PTA的社会库存累积近180万吨,绝对库存量达到历史高位。更为重要的是,本月国内PTA的现货加工费明显高于3月份,在上游跌幅大于下游的情况下,PTA与PX之间的价差不断扩大,月内加工费基本上在600-800元/吨之间,在产能持续扩张的情况下,上述加工费处于偏高水平,这也直接导致PTA生产企业的积极性高涨,月内开工负荷最高攀升至92%,进一步加剧了国内PTA社会库存的累积。另外,上游PX与石脑油之间的价差从月初的近300美元/吨知乎下滑至最低近240美元/吨,随后反弹至270美元/吨附近,两者价差总体处于相对合理水平。由于期货持续升水于现货,进而导致生产企业将PTA抛售到期货盘面上,交易所注册仓单量快速攀升,未来交割压力明显。

从MEG环节来看,本月国内华东港口地区的MEG库存累积速度有所放缓,月内最高攀升至125万吨之后回落至117万吨,这主要是受到港口卸货缓慢及部分合约罐容提前清库的影响,但港口高库存或将延续。从生产利润的角度来看,由于本月石脑油明显处于弱势,进而导致石脑油制MEG的利润持续维持高位,最高一度超过100美元/吨,最低时利润也接近50美元/吨。然而,在煤炭价格跌幅远小于原油的情况下,本月煤制MEG企业亏损严重,大部分都亏到了现金流,从而导致煤制企业的开工率大幅下滑至35%附近,这也在一定程度上缓解了国内供应的压力。

综合而言,我们认为,在PTA及MEG绝对价格处于历史低位附近的时候,伴随着国际油价的止跌企稳以及未来欧美复工进程的开展,聚酯原料价格底部回升的概率较大,操作上,建议采取偏多的思路应对。

二、影响因素分析

(一)聚酯开工率逐步提升,成品库存高位回落

在国内清明假期前,投机性买盘的大量介入促使终端产销率飙升,进而促使聚酯成品库存自历史性的高位回落,库存压力明显缓解。

图表3:国内聚酯短纤和长丝库存的可消耗天数 单位:天

资料来源:CCF 银河期货研究所

聚酯企业的开工率逐步提升,在短纤企业开工率飙升的带动下,整体聚酯企业库存有所提升,但长丝及瓶片企业的开工率基本维持稳定。

图表4:国内聚酯企业周度平均开工负荷

资料来源:CCF 银河期货研究所

4月份,国内聚酯企业的生产利润自前期高点逐步回落,现阶段长丝中仅DTY还能盈利,POY及FDY处于盈亏平衡线附近。

图表5:国内聚酯企业的生产利润 单位:元/吨

资料来源:CCF 银河期货研究所

(二)PTA价格创出历史新低,但加工费依旧偏高

本月PTA现货价格不断走低,最低一度跌穿3000元/吨的整数关口,创出了历史新低,上游原油等原料价格的暴跌导致PTA价格重心不断下移。

图表6:国内PTA现货价格 单位:元/吨

资料来源:CCF Wind 银河期货研究所

在过去的一季度,国内PTA的社会库存累积近180万吨,绝对库存量达到历史高位。

图表7:国内PTA社会库存及库存消费比 单位:万吨

资料来源:CCF Wind 银河期货研究所

本月国内PTA的现货加工费明显高于3月份,在上游跌幅大于下游的情况下,PTA与PX之间的价差不断扩大,月内加工费基本上在600-800元/吨之间。

图表8:国内PTA的现货加工费 单位:元/吨

资料来源:CCF Wind 银河期货研究所

在产能持续扩张的情况下,上述加工费处于偏高水平,这也直接导致PTA生产企业的积极性高涨,月内开工负荷最高攀升至92%,进一步加剧了国内PTA社会库存的累积。

图表9:国内PTA企业周度平均开工负荷

资料来源:CCF 银河期货研究所

另外,上游PX与石脑油之间的价差从月初的近300美元/吨知乎下滑至最低近240美元/吨,随后反弹至270美元/吨附近,两者价差总体处于相对合理水平。

图表10:亚洲地区PX与石脑油的价差 单位:美元/吨

资料来源:CCF Wind 银河期货研究所

由于期货持续升水于现货,进而导致生产企业将PTA抛售到期货盘面上,交易所注册仓单量快速攀升,未来交割压力明显。

图表11:郑州商品交易所PTA注册仓单及有效预报量 单位:张

资料来源:Wind 银河期货研究所

(三)港口库存高位回落,石脑油制盈利而煤制亏损严重

本月国内华东港口地区的MEG库存累积速度有所放缓,月内最高攀升至125万吨之后回落至117万吨,这主要是受到港口卸货缓慢及部分合约罐容提前清库的影响,但港口高库存或将延续。

图表12:华东地区港口MEG库存 单位:万吨

资料来源:CCF 银河期货研究所

从生产利润的角度来看,由于本月石脑油明显处于弱势,进而导致石脑油制MEG的利润持续维持高位,最高一度超过100美元/吨,最低时利润也接近50美元/吨。然而,在煤炭价格跌幅远小于原油的情况下,本月煤制MEG企业亏损严重。

图表13:石脑油制和外采乙烯制MEG的现金流 单位:美元/吨

资料来源:CCF Wind 银河期货研究所

图表14:煤制、内盘外采乙烯及MTO制MEG的现金流 单位:美元/吨

资料来源:CCF Wind 银河期货研究所

就开工率而言,由于煤制MEG企业大部分都亏到了现金流,从而导致开工率大幅下滑至35%附近,这也在一定程度上缓解了国内供应的压力。

图表15:国内煤制MEG和MEG总开工负荷 单位:万吨

资料来源:CCF 银河期货研究所

(责任编辑:赵鹏 )
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